Cât de sus pot ajunge ratele dobânzilor?

Nu este nevoie de un model sofisticat de prognoză a ratelor dobânzilor pentru a spune că acestea vor continua să crească.Întrebarea „cât de sus” pot ajunge este cu atât mai delicată cu cât răspunsul depinde de ratele la care se face referire și, mai ales, de orizontul de timp.

Pe termen scurt, următoarele creșteri ale ratelor de intervenție au fost deja observate de piețele financiare. Odată cu revenirea inflației, se înmulțesc trimiterile la anii 1980, perioadă în care aceste rate au depășit 10%, până când șocul petrolier a permis scăderea inflației.

Prin urmare, nivelul pe care îl pot atinge ratele pe termen scurt depinde de previziunile privind inflația. Băncile centrale au sarcina de a lupta împotriva inflației, dar în timpul ultimelor crize (financiară, a datoriilor suverane, Covid-19) principala lor preocupare au fost recesiunile.

Sarcina  a fost relativ ușoară într-un context de stabilitate a prețurilor (sau chiar de risc de deflație), evident mai complexă pentru Banca Centrală Europeană, care trebuie să gestioneze în același timp riscurile de fragmentare a zonei euro.

Această diferență transatlantică este și mai izbitoare în prezent din trei motive: pe de o parte, factorii care explică inflația diferă (șocul cererii față de șocul ofertei și impactul diferențiat al crizei energetice rezultate din războiul din Ucraina) și, prin urmare, eficacitatea unei creșteri a ratelor de intervenție a băncilor centrale pentru a reduce inflația diferă, ceea ce duce la o creștere mai mare a ratelor în zona euro.

În plus, rata maximă de ocupare a forței de muncă este un obiectiv explicit al Rezervei Federale a SUA, în timp  ce BCE țintește doar stabilitatea prețurilor.

În cele din urmă, BCE trebuie să se confrunte cu o divergență sporită a ratelor inflației în zona euro. Rata anuală a inflației pentru septembrie este de 9,9% (8,2% pentru SUA), dar variază de la 6,9% pentru Franța la 24,1% în Estonia.

Cu toate acestea, este rezonabil să presupunem că majorarea previzibilă a ratelor băncilor centrale este limitată, notează Boursorama. Într-adevăr, trebuie luați în considerare doi factori.

Pe de o parte, îngrijorarea bancherilor cu privire la consecințele asupra activității economice (explicite sau implicite); pe de altă parte, în special în zona euro, consecințele în ceea ce privește stabilitatea financiară.

Mai exact, creșterea ratelor pe termen scurt poate continua atât timp cât aceste rate corespund unor rate reale negative ale dobânzii. Ratele reale ale dobânzii pozitive într-un context de creștere foarte scăzută a PIB-ului par puțin probabile.

Al doilea factor se referă la impactul asupra ratelor pe termen lung și la accentuarea curbei randamentelor (legată de sfârșitul/încetinirea relaxării cantitative). Intensificarea este de netăgăduit pe ambele maluri ale Atlanticului, iar ratele lungi anticipează o nouă creștere a ratelor de intervenție ale băncilor centrale.

Această creștere – mai mult decât nivelul în sine – a ratelor pe termen lung reprezintă o problemă, având în vedere gradul de îndatorare al economiilor occidentale.

Acesta este cazul ratelor datoriei publice, a căror eterogenitate în zona euro se reflectă într-o creștere a primelor de risc de neplată (rata la 10 ani în Italia la 4,60% pentru o rată în Germania la 2,43%). De aici și necesitatea unui program „antifragmentare” din partea BCE.

Prin urmare, băncile centrale reacționează deocamdată la inflație. Rămâne să demonstreze că sunt și eficiente.